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過去兩年，結構性牛市崛起，機構投資者的連續大年。消費、科技、高端制造很多股票一再創出新高，是否存在結構性的高估，A股是否還有吸引力和機會?

果實資本2021年的展望，提供了有益的思考與啟發。2015年牛市高位成立的私募機構果實資本，核心人員源自龍頭公募華夏基金，5年來歷經牛熊更替，取得了不錯的收益。

以下為果實資本的2021年展望：

2019、2020年是國內權益市場極其少見的連續兩個大年，A股也日趨美股化，市場分化達到前所未有的極致，很多優質的公司股價提前兌現了未來幾年的收益空間。

展望2021年，我們很難奢望市場連續幾年給予較高的回報率，也不可能押注于市場大幅波動前后的逃頂與抄底。

投資是一件長期的事情，只要在股市中長期存活就可以獲得不錯的收益，比擇時更重要的是選擇更有護城河、更有長期空間的優質標的。

雖然過去兩年不少優質標的漲幅驚人，但這并不意味著市場缺乏吸引力。我們正處在“百年未有之大變局”，整個國際局勢和國內格局都在發生重大調整，很多傳統行業、公司都在自我革命、不斷顛覆，也有很多新業態、新技術、新模式、新公司不斷完善、發展壯大。

“風起于青萍之末，浪成于微瀾之間。”站在中長期視角，我們花了不少精力探討未來社會演繹和行業格局，也看到了一些投資機會并潛心研究。

01、

2020年底的中共中央政治局會議和中央經濟工作會議都強調了需求側改革的重要性，希望打通堵點，補齊短板，貫通生產、分配、流通、消費各環節，形成需求牽引供給、供給創造需求的更高水平動態平衡，提升國民經濟體系整體效能。在整個社會鏈條中，我們看到了兩大堵點：流通堵塞生產、分配堵塞消費。

經過多年的發展，中國已經成為無可比擬的世界工廠，中國的制造業占全球比重約三成，但大而不強的問題依舊嚴重。

制約生產的流通堵點主要體現在核心技術和零部件無法自給，生產以來料加工、低端組裝為主，而高附加值產業比例過低;原油、天然氣過度依賴進口，整體生產成本受制于土地租金、勞動力成本抬升等因素不斷高企。

解決后者主要依靠大力發展新能源，改善能源結構，提高自動化水平，而解決前者則需要更多的技術突破。

除了眾所周知的芯片外，還有很多材料、工藝、關鍵技術需要突破，這些高端制造也是我們重點關注的領域之一。就像光伏產業十年前幾乎“兩頭在外”，從硅料、多晶爐、切割線到絲網印刷機、焊接機甚至壓延玻璃全都依賴進口，而今天已經全部實現了進口替代。

高端制造在很多行業都將蘊藏著巨大的空間，越來越多的進口替代都會帶來巨大的投資回報。

消費不足是國內經濟亟需解決的重大問題，突出表現為高端消費未能全面滿足，而中端消費受制于收入不足、購房壓力等意愿不強。可以說，消費的堵點主要來自于分配。

未來，如果一系列卓有成效的改革落地，通過更加充分的就業、完善社保、加強轉移支付等方式提高可支配收入，通過農村土改等釋放紅利縮小城鄉差距，通過發展租賃市場緩解購房壓力、激活消費。我國當前中等收入群體約4億，未來極有可能擴大至8億，最終帶動全社會消費市場的整體擴容和國家經濟社會的二次騰飛。

可以預見的是，消費的分級現象日趨嚴重，不同年齡、不同收入、不同愛好、不同生活觀的群體都在孕育不同的消費品市場，由此推升不同的供給與需求、不同的開發與營銷。新消費仍是我們研究和投資的重點方向之一。

02、

數字化是我們非常重視的產業趨勢。華為在《數字溢出：衡量數字經濟的真正影響力》中提到：過去30 年中，數字技術投資每增加1美元，便可撬動GDP增加20美元，數字技術投資的平均回報是非數字技術投資的6.7倍。

過去十年，互聯網(尤其移動互聯網)推動了消費行為、體驗的數字化轉型，社交、電商、支付、外賣、出行、娛樂等都有跨越式的改變。未來會逐步轉向供給側，將數字技術與研發、生產、銷售、運輸等緊密結合，提高企業運作智能化水平。

如果技術加速了企業內部、行業內部、產業鏈上下游、供應鏈之間的知識轉移、業務創新和業績提升，并對經濟產生持續影響，就產生了數字溢出，繼而推動數字經濟。目前我們已經看到了數字化在地產、物流、交通、零售等很多領域的滲透和賦能，未來萬物互聯時代，會有更多的傳統行業被改造，也會孕育更多的商業模式和優質公司。

此外， 相較于國內移動互聯網的普及和成熟度，大多數海外國家無論電商市場、娛樂社交、線上教育或移動支付，互聯網滲透率并不高，仍有很大的發展空間。

新冠疫情在全球蔓延，極度加速了全球的線上化進程，傳統的溝通、銷售、娛樂場景失效，電商、內容、社交、支付等互聯網滲透率快速提升。甚至在很多國家和地區，Copy-from-China模式開始在全球互聯網領域被廣泛采用。

我們注意到了海外互聯網巨大的發展空間和一些潛在的投資機會，并開始研究和跟蹤。

路漫漫其修遠兮，吾將上下而求索。我們堅信以更開放的視野、更深入的研究、更篤定的信念做好每一個研究和每一筆投資，業績是順其自然的結果。感恩所有持有人的信任，希望未來能繼續一起前行!