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春節(jié)A股休市期間海外市場(chǎng)走勢(shì)一片大好，英國(guó)富時(shí)100、俄羅斯RTS、日經(jīng)225指數(shù)、恒生指數(shù)漲幅居前，日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)30年來(lái)新高。2月10日后兩個(gè)交易日美股震蕩走高(美股2月15日因總統(tǒng)紀(jì)念日休市)，三大股指均錄得上漲，納斯達(dá)克、標(biāo)普500分別漲0.88%、0.64%。

“隊(duì)友”已經(jīng)就緒，各機(jī)構(gòu)也紛紛預(yù)測(cè)A股節(jié)后首日“開門紅”，然而18日A股早盤高開低走，滬深300指數(shù)早盤創(chuàng)歷史新高(5930.91點(diǎn))后快速跳水，最終收跌0.68%;深證成指收跌1.22%;創(chuàng)業(yè)板指下挫2.74%，盤中跌幅一度超3%。

個(gè)股方面，以白酒股為首的抱團(tuán)股大面積受挫，而順周期板塊全線大漲，石油、煤炭、券商等傳統(tǒng)行業(yè)股價(jià)崛起，極具反差的現(xiàn)象是何緣故?僅僅是短期調(diào)整，還是下一輪結(jié)構(gòu)分化的一次預(yù)演?牛年股市的上漲邏輯變了嗎?

抱團(tuán)股大跌

數(shù)據(jù)顯示，雖然股市漲幅不如此前市場(chǎng)預(yù)期，但個(gè)股漲跌依舊二八分化。兩市4058只交易中的股票，有3512只上漲，占86.5%，基金抱團(tuán)的行業(yè)及個(gè)股跌勢(shì)最猛，而這一次，再也不是“萬(wàn)事利好茅臺(tái)”。

白酒指數(shù)下挫3.03%，18只成份股僅6只微漲，順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)跌幅高達(dá)9.4%，瀘州老窖(000568.SZ)、水井坊(600779.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)、今世緣(603369.SH)領(lǐng)跌。新能源車指數(shù)(930997)成份股中半數(shù)下跌，億緯鋰能(-6.67%)、天賜材料(-6.7%)等多只個(gè)股領(lǐng)跌，當(dāng)升科技(300073.SZ)收跌10.61%。

記者梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2020年四季度基金前十大重倉(cāng)股中，只有中國(guó)平安(601318.SH)和隆基股份(601012.SH)2只股價(jià)上漲，其余盡數(shù)下跌。

其中，基金第三大重倉(cāng)股美的集團(tuán)(000333.SZ)跌勢(shì)最兇，股價(jià)跌破100元，放量暴跌8.23%。基金第一大重倉(cāng)股貴州茅臺(tái)(600519.SH)更是一改節(jié)前漲勢(shì)，下挫5%，股價(jià)報(bào)收2471元/股，市值縮水大約1500億元。除此之外，瀘州老窖(000568.SZ)、邁瑞醫(yī)療(300760.SZ)、立訊精密(002475.SZ)跌幅都超過(guò)5%。

再看2020年第四季度公募基金前十大增持股，也僅有兩只個(gè)股股價(jià)上漲。除貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)外，包括海康威視(-7.11%)、瀘州老窖(-6.88%)、藥明康德(-7.08%)共5只個(gè)股跌幅超過(guò)5%。

值得注意的是，節(jié)前新發(fā)基金活躍。 數(shù)據(jù)顯示，截至2月8日，當(dāng)月已成立26只主動(dòng)偏股型基金，平均發(fā)行規(guī)模34.9億元，相比1月份的56.8億元下降近40%。截至2月10日，年初以來(lái)已成立的215只新基金合計(jì)募集規(guī)模達(dá)7075.11億元。照此以往，節(jié)后計(jì)劃募集規(guī)模依然不小。

由于排名靠前的基金管理人募資時(shí)更受青睞，強(qiáng)化了其重倉(cāng)股的表現(xiàn)和基金內(nèi)部的結(jié)構(gòu)分化，致使2020年排名前10%的主動(dòng)產(chǎn)品中倉(cāng)位最重的食品飲料(以白酒為首)、醫(yī)藥和新能源在2021年初表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

節(jié)后首日的“下馬威”，是否是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股松動(dòng)的體現(xiàn)?

私募排排網(wǎng)未來(lái)星基金經(jīng)理夏風(fēng)光對(duì)記者表示，在疫苗逐步落地以及財(cái)政刺激的影響下，當(dāng)前市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)在于復(fù)蘇和通脹。以大宗商品化工為代表的周期股表現(xiàn)亮眼。相比較之下，前期的抱團(tuán)股走勢(shì)分化，這是因?yàn)槠渖蠞q的成因主要受益于流動(dòng)性寬松，如寬松節(jié)奏有變，表現(xiàn)難免會(huì)承壓。

另一方面，抱團(tuán)股經(jīng)過(guò)持續(xù)上漲后，估值普遍處于高位。周期股表現(xiàn)較強(qiáng)，吸引了市場(chǎng)的資金流入。這都給抱團(tuán)股帶來(lái)壓力。從中期來(lái)看，抱團(tuán)股需要時(shí)間來(lái)消化其偏高的估值，周期股可能會(huì)有階段性的脈沖行情。

方信財(cái)富投資基金經(jīng)理郝心明也對(duì)記者稱，高位抱團(tuán)股松動(dòng)說(shuō)明有資金獲利了結(jié)之后流入性價(jià)比更高的板塊，比如疫情翻轉(zhuǎn)行業(yè)有色、煤炭、旅游等，從未來(lái)行情的賠率和勝率來(lái)看這些行業(yè)更優(yōu)。“但是我認(rèn)為抱團(tuán)股的機(jī)會(huì)仍存在，作為行情的主線是不會(huì)在行情結(jié)束之前提前終結(jié)，當(dāng)資金調(diào)倉(cāng)完成之后將在流動(dòng)性推升下形成同步上漲。”

短期資金“緊平衡”

流動(dòng)性到底發(fā)生了什么變化?

回顧2010年以來(lái)央行在春節(jié)前后公開市場(chǎng)操作的情況可以發(fā)現(xiàn)，通常年前會(huì)釋放流動(dòng)性，歷年平均凈投放約856億元，而在年后往往將流動(dòng)性收回，歷年平均凈回籠約1345億元。

然而，央行今年公開市場(chǎng)操作與往年有所不同。

節(jié)前一周，貨幣投放量2300億元，貨幣回籠量2800億元，貨幣總計(jì)凈回籠500億元;逆回購(gòu)?fù)斗帕繛?300億元，逆回購(gòu)回籠量為2800億元，逆回購(gòu)凈投放500億元。

因此機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，節(jié)后如往年一樣大幅凈回籠的概率不高。

然而，就在牛年第一個(gè)交易日(2月18日)，央行宣布開展1年期MLF操作2000億元，中標(biāo)利率為2.95%，本月另有MLF到期規(guī)模2000億。央行還同步開展了200億元逆回購(gòu)操作，期限為7天。

同時(shí)有2800億逆回購(gòu)操作到期，加上春節(jié)期間到期的1800億元和18日到期的1000億元，央行18日實(shí)現(xiàn)資金凈回籠2600億元。

“目前市場(chǎng)上最擔(dān)心的還是流動(dòng)性問(wèn)題。”華鑫證券首席策略分析師嚴(yán)凱文對(duì)記者表示，“目前股市處于估值抬升的階段，而估值抬升主要受到兩點(diǎn)影響，第一是風(fēng)險(xiǎn)偏好，第二就是流動(dòng)性。”他認(rèn)為，A股仍舊處于估值的擴(kuò)張期，隨著未來(lái)宏觀流動(dòng)性收緊，微觀流動(dòng)性或多或少也會(huì)受到一定影響，從而對(duì)A股現(xiàn)有的估值形成負(fù)面影響。

春節(jié)后連續(xù)三周的公開市場(chǎng)到期規(guī)模分別為4800億元、500億元和0元，合計(jì)為5300億元。從短期流動(dòng)性看，節(jié)后公開市場(chǎng)到期少，資金需求總體不強(qiáng)，流動(dòng)性環(huán)境較節(jié)前或更為友好。

而截至春節(jié)前，已有61只偏股基金合計(jì)發(fā)行規(guī)模約3752億元。目前正在認(rèn)購(gòu)或即將開始認(rèn)購(gòu)的主動(dòng)偏股類基金共55只，其中35只公布募集上限，平均上限為75億元，2月起至3月初總募集規(guī)模約為3040億~3640億元。意味著年初以來(lái)至3月初，公募基金發(fā)行規(guī)模可能在6800億~7400億元之間，如果考慮前期發(fā)行公募建倉(cāng)限制，機(jī)構(gòu)短期可使用資金規(guī)模可能達(dá)9000億元。

“這里面也有年前新發(fā)和年后預(yù)發(fā)的公募基金資金尚未入場(chǎng)的原因，之后新基的資金會(huì)逐步入市。”因此嚴(yán)凱文認(rèn)為，開年走勢(shì)沒有預(yù)期好，并不意味著未來(lái)行情會(huì)變差。“但如果央行后續(xù)依舊持偏緊的態(tài)度，市場(chǎng)將正式進(jìn)入緊平衡狀態(tài)，股價(jià)需要從公司盈利上給予更多的支撐，單靠估值支撐的股價(jià)會(huì)大打折扣。”