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圖/IC

歷時一天激戰，民生證券股權角逐的“神秘第三方”浮出水面。

3月15日，無錫市國聯發展(集團)有限公司（以下簡稱“國聯集團”）以91.05億元，成功競拍民生證券34.71億股股權。這也就意味著，其有望成為民生證券的第一大股東。

(相關資料圖)

“這個價格不便宜！”有業內人士對新京報貝殼財經記者表示，“接近2倍市凈率，而民生證券作為一個沒上市的券商，又因時任董事長馮鶴年被查正處在震蕩期，這個價格偏高。”

不過，一天時間，民生證券股權早已因炙手可熱成為頭條。3位競拍人頻繁出手，經過100多次出價，將58.65億元起拍價不斷推高。這樣的追捧熱情難免引發猜想，為何民生證券股權如此搶手，國聯集團高價購買意欲何為，國聯證券才是背后買家？

競拍結果出爐后，國聯證券股價在午后大漲。截至收盤，國聯證券股價上漲5.76%，位列券商概念股第一。

激戰3個多小時，國聯集團拿下民生證券股權

3月15日，泛海控股持有的民生證券34.71億股股權，在京東司法拍賣平臺拉開激烈競拍大戲。

實際上，此次拍賣于3月14日10時開拍，起拍價58.65億元，但開拍后一直無買家出價，直到當晚8點19分，尾號為9289競拍人以底價起拍，此后無人跟進。3月15日9點30分，尾號9789的競拍人率先加價2千萬元開搶，截至10點，3位競拍人合計加價9次。而到了11點30分，競價更為激烈，1分鐘內加價4次。

時至12點07分，尾號為9289的競拍人退出，最終，經過長達3個多小時、162次的出價角逐，尾號為6489的競拍人以91.05億元拿下此次競拍的股權。

早在開拍前，京東司法拍賣平臺顯示，此次拍賣共有3人報名。3月13日晚間，浙商證券和東吳證券紛紛發布公告表示擬參與此次競拍，而另一位競拍人被市場成為“神秘第三方”。彼時，業內人士表示國聯證券對此次股權拍賣也躍躍欲試。

如今看來，東吳證券、浙商證券和國聯集團展開了一場競拍“廝殺”。

國聯集團成立于1999年5月，前身為無錫市國有資產投資開發總公司，是市政府出資設立的國有資本投資運營和授權經營試點企業（與國發資本一體化運營）。截至2022年末，集團總資產1820億元。目前，國聯集團管理的一級子企業19家，員工12000余名。

國聯集團拔得頭籌，也讓外界看到國聯證券布下競爭棋子的影子。據了解，國聯集團直接持有國聯證券19.21%的股份，是國聯證券的第一大股東。企查查數據顯示，國聯集團通過多條路徑持股國聯證券，最終受益股份為46.87%。

此次，浙商證券和東吳證券直接亮牌表明競拍決心，為何國聯證券第一大股東國聯集團則走上臺前競拍？對此，業內人士告訴貝殼財經記者，上市公司直接參與競標，觸及重大資產重組的，要履行很多程序，時間上來不及，也缺乏保密性。同時，也會受到董事會和股東大會授權的額度限制。目前，不排除競拍成功后，上市公司再啟動收購程序。這屬于收購大股東資產的重組，時間上可以從容很多。

“大股東先出手有利有?，決策程序可以更靈活，保密性高。但注入上市公司過程中，大股東需要先墊資，有資金成本。”上述業內人士表示。

券商爭奪背后：有意合并，彎道超車？

國聯集團一舉拿下民生證券股權，業內則更為關注國聯證券和民生證券的競業問題。

有業內人士告訴貝殼財經記者，“不排除后續民生證券和國聯證券合并。”而兩者聯手甚至引發組建“國民證券”的猜想。

民生證券股權成為券商角逐的“香餑餑”，與其業績和業務表現不無聯系。

中證協數據顯示，2021年，民生證券綜合實力位于行業35-40名，股權投行業務優勢鮮明。2017-2021年民生證券投行業務收入從第22名躍升至8名，其中股票主承銷收入2020年、2021年連續躋身行業第7位。

此外，Wind數據顯示，2022年，民生證券股票主承銷業務收入10.9億，同樣躋身第7位。當前IPO排隊項目數56個，僅次于中信、建投、海通，位列行業第4位。保代人數304人，排名第6。

天風證券非銀分析師周穎婕認為，此次拍賣標的為泛海所持30.3%股權，起拍價58.65億元，估值接近當前券商板塊整體估值（1.22x）與可比券商平均估值（東興證券1.01x、西部證券1.06x、天風證券1.02x、國聯證券1.81x、中銀證券1.83x），考慮到此為第一大股東股權轉讓，估值具備一定性價比。此外，競拍方本來做大做強的意愿強烈，如果競拍成功并通過證監會審核，就可以利用民生證券的投行優勢形成協同效應，進一步提高綜合能力。

國聯證券本身也是如此。中證協數據顯示，2021年國聯證券實現營收27.72億元，位列第37名；凈利潤8.89億元，位列第42名。相比之下，民生證券2021年實現營收35.78億元，凈利潤12.23億元，分別位居第31和35名。

二者如若合并，國聯證券影響力有望提升。開源證券非銀分析師高超認為，同業并購核心關注牌照和客戶資源，零售和企業客戶基礎雄厚的券商具有更高的戰略價值。利于提升收購方投行和零售業務優勢，同時獲得控股股權。

高超表示，在傭金率明顯下降和全面注冊制的大背景下，券商競爭轉向專業化、綜合化業務，頭部券商綜合業務優勢帶來市占率持續提升，行業集中度提升趨勢進一步凸顯。中小券商通過外延并購有望彎道超車，快速做大，實現規模效應和業務互補。另外，差異化監管思路下，頭部券商在創新業務資質等方面具有明顯先發優勢。近年來，監管層鼓勵市場化并購，2019年11月證監會提出六條舉措打造航母級證券公司，包括鼓勵券商市場化并購重組。

而談及91.05億元競拍價時，有業內人士告訴貝殼財經記者，這個價格不便宜，未上市以及董事長被查風波都是“減分項”。

早在去年6月，民生證券董事長馮鶴年接受紀律審查和監察調查，無法履行公司相關職責，且暫時無法預計持續時間。而近兩年，民生證券股權結構出現變局，經過多次增資引戰，可以說一直走在“去泛海化”的路上。

2020年3月以來，泛海控股不斷出讓所持民生證券股權。2021年1月，泛海控股向上海灃泉峪企業管理有限公司轉讓民生證券約13.49%股份，這一轉讓后，泛海控股對民生證券的持股已降到31%。同時，泛海控股在其董事會中的席位已低于半數。

值得注意的是，不管是民生證券，抑或是“泛海系”，一直在尋求把民生證券推向資本市場。早在2014年，泛海控股就提出了民生證券的上市計劃，認真評估測算了未來3年可能的業務發展規模，并制作了2015-2017年資本補充規劃，預計在2016年或2017年IPO上市，但最終無果。

3月15日，泛海控股相關負責人告訴貝殼財經記者， 雖然對所持民生證券股權被拍賣感到遺憾，但此次拍賣價格充分體現了民生證券的價值。

“回頭來看，此前對民生證券股權的評估報告明顯低估了其價值。”上述負責人表示，此次國聯集團成功拍下，表明了其對民生證券價值的充分認可，其旗下國聯證券的股價在拍賣結束后呈快速上漲態勢，也充分表明了市場對此次拍賣的接受態度。