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逆回購（OMO）利率下調之后，MLF利率迎來同步調降。

6月15日，央行開展2370億元MLF（中期借款便利）操作，本月MLF到期量為2000億元；本月MLF操作利率為2.65%，較上月下調10個基點，為2022年8月以來首次下調。

植信投資研究院高級研究員王運金指出，近五年來，央行MLF利率與逆回購利率調整的時間及幅度均保持一致，本月二者調降也僅有2日之隔，顯示出我國長短期政策利率的聯動調節，維持75bp的利差，以保證利率框架的穩固性與有效性。

(資料圖片僅供參考)

中信證券首席經濟學家明明表示，本月MLF跟隨7天逆回購利率、常備借貸便利（SLF）利率聯動下調，符合市場預期。保持超量續作，而且超額量有所增加，主要是穩定季末半年末資金面。同時，本月量增價降，說明央行加強逆周期刺激，支持宏觀經濟復蘇。

三天三次“降息”，還有更多“降息”在路上。

“與總量工具相比，短期內利率工具政策效果可能更大一些。”王運金表示，本輪利率下調的大致順序可能依次為：存款利率、逆回購利率、SLF利率、MLF利率、LPR利率、市場貸款利率與債券發行利率等，PSL操作利率或專項再貸款利率也有可能做出相應調整。在總量合理適度的情況下，利率工具組合全面發力，下一階段央行將保持適度偏松的貨幣政策操作，持續加大對國內穩增長的金融支持力度。

MLF利率跟隨下調三天三次“降息”

6月15日，MLF利率下降如期而至。就在前兩天，央行下調了7天逆回購操作利率10個基點，同日各期限SLF利率均跟隨下調相同幅度。由此市場普遍預計，本月MLF利率亦會跟隨下降。

“這一調整節奏在2020年2月已有先例。”東方金誠宏觀首席分析師王青指出，6月13日，央行下調了作為當前政策利率走廊上限的各期限SLF操作利率，再次確認本次政策性降息過程啟動。由此，今日MLF操作利率下調符合市場普遍預期。

王青認為，二季度以來經濟修復動力穩中偏弱，樓市也再度出現轉弱勢頭，需要貨幣政策適度加大逆周期調節力度。本次政策利率下調，疊加近期銀行存款利率調降，將有效帶動企業和居民實際貸款利率下行，進而刺激信貸需求，增強消費和投資增長動能。更為重要的是，本次政策利率下調，釋放了明確的穩增長信號，有助于提振消費和投資信心，并推動房地產行業盡快實現軟著陸。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華亦表示，央行此舉加強了逆周期調節。央行4月以來數據顯示，經濟增長在經歷1季度強勁反彈后，居民消費和房地產復蘇節奏不及預期，加之外貿出口放緩，外需前景不確定性較高，經濟復蘇節奏偏慢。央行相機抉擇，加碼政策為經濟復蘇保駕護航。釋放加碼穩增長信號。

在本輪“降息”之前，人民銀行行長易綱就曾重提逆回購調節。他指出，下一步央行要繼續精準有力實施穩健的貨幣政策，加強逆周期調節，全力支持實體經濟，促進充分就業，維護幣值穩定和金融穩定。

此外，在王青看來，近期物價水平明顯偏低，其中1至5月CPI累計同比僅為0.8%，扣除波動較大的食品和能源價格、更能體現整體物價水平的核心CPI累計同比為0.7%，明顯低于3.0%左右的溫和通脹水平。這為適度下調政策利率提供了空間。

MLF加量續做分析預計6月新增信貸規模有望一改放緩勢頭

6月MLF操作量為2370億，到期量2000億。這意味著本月實施了370億凈投放，為連續第7個月加量續作，加量幅度較此前兩個月200億-250億的水平有所擴大。

本月MLF加量續作，并非源于市場資金面收緊。數據顯示，5月以來DR007均值持續運行在央行7天期逆回購利率下方，1年期商業銀行（AAA級)同業存單到期收益率也在MLF操作利率下方持續下行。背后是在信貸投放節奏回調后，當前銀行體系資金面處于較為充裕狀態，無需MLF加量“補水”。

王青認為，6月降息釋放了清晰的穩增長信號，接下來實體經濟融資需求將會上升，而銀行信貸投放節奏也將加快。本月MLF加量幅度擴大，能夠提前補充銀行體系中長期流動性，增強其信貸投放能力，為接下來的信貸投放再度提速做好準備。預計6月新增信貸規模有望與去年政策發力期的高水平基本持平，從而結束4月和5月新增信貸放緩勢頭。這意味著伴隨政策性降息落地，寬信用進程將再度提速，進而為三季度經濟復蘇勢頭轉強積蓄力量。

周茂華亦表示，MLF量增續作，適度加大中長期限資金投放，可以繼續支持金融機構加大小微企業等實體經濟薄弱環節、制造業等重點新興領域支持，激發微觀主體活力，促進寬信用，加快經濟復蘇。

本月LPR利率有望下調政策傳導機制暢通

MLF操作利率是LPR利率（貸款市場報價利率）的定價基礎。6月MLF操作利率下調后，市場普遍預計，當月LPR報價也將跟進下調。

作為中長期基準利率，MLF利率的調降比逆回購與SLF（常備借貸便利）利率的調降具有更大的積極作用。王運金表示，MLF利率的調降將推動LPR下行，預計6月LPR利率可能會非對稱下調，其中一年期下調5bp、五年期利率下調10-15bp；以LPR為基準的存量與增量貸款利率將不同程度下行，推動實體經濟融資成本繼續下行，加快刺激國內需求。同時加快增量房貸利率下行，進一步推動房地產市場恢復，減輕居民的存量房貸壓力，以實現促進消費的效果。

王青同樣認為，自2019年8月LPR報價改革以來，在此前5次MLF操作利率下調過程中，當月LPR報價均跟進下調。

事實上，央行MLF量增價降續做，保持逆回購與MLF利差穩定，就是通過“逆回購利率—SLF利率（利率走廊）—MLF利率—LPR利率—貸款利率”傳導機制，暢通政策利率向實體經濟傳導路徑。

“考慮到當前企業貸款利率已處于歷史低點，且明顯低于居民房貸利率，加之近期樓市再度轉弱，6月1年期LPR報價和5年期以上LPR報價有可能出現非對稱下調。”王青預計，其中1年期LPR報價可能下調0.05個百分點，5年期以上LPR報價下調0.15個百分點。這將帶動企業和居民貸款利率、特別是居民房貸利率更大幅下調。

此外，周茂華還指出，利率中樞下移亦將利好資本市場。央行降息加碼穩增長，改善經濟復蘇前景，企業盈利前景改善，基本面對資本市場支撐力度增強；央行量價發力，市場流動性繼續保持合理充裕；疊加目前股市估值低洼，利好股市估值修復行情。另外，目前經濟處于復蘇階段，低通脹環境，市場流動性充裕等，對債市也將構成一定利好。