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為何14天逆回購還等不來？

2月1日，資金市場的緊張已明顯消退，例如銀行間的DR001和交易所的GC007分別較上周末下行了58bp和124bp。

我們認(rèn)為，隨著春節(jié)的臨近，人民銀行會(huì)趨于呵護(hù)資金市場，收益率曲線短端仍會(huì)進(jìn)一步下行。

在過去5年(即2016年-2020年)的春節(jié)前，DR007與7DOMO逆回購之間的利差基本上是趨勢(shì)性下行的。例如，上述利差在春節(jié)前第8個(gè)交易日的均值為22bp，到節(jié)前最后一日時(shí)已降低至11bp;R001與7D OMO逆回購間的利差亦是如此，且下行的幅度更大。(注：春節(jié)前一日R001利差均值的上升是因?yàn)樵撈谙奁贩N進(jìn)入了跨節(jié)階段，且資金實(shí)際使用期限延長至8D;春節(jié)后該利差再次下行。)明日(2月2日)即為春節(jié)前的第8個(gè)交易日，今年所呈現(xiàn)出的規(guī)律可能與往年類似。

部分投資者疑惑為何至今央行仍未投放14D資金。我們判斷，本周內(nèi)重啟14D OMO逆回購的概率很大，而當(dāng)前沒有操作是因?yàn)樯形吹竭_(dá)投放14D資金的時(shí)間窗口：

一方面，1月28日之前投放的14D資金起不到跨春節(jié)的作用。另一方面，1月28日至2月4日所投放的14D資金都會(huì)集中在節(jié)后首個(gè)交易日(即2月18日)到期，該日已有2000億元的MLF到期且很可能還會(huì)有7D OMO逆回購到期，因此在這個(gè)階段投放有可能會(huì)給該日帶來集中滾續(xù)的壓力。

過去幾年央行都是在14D(以及更長期限)回購資金可以基本覆蓋整個(gè)春節(jié)假期后才開始投放的。

事實(shí)上，例如，2016年分別從1月19日和2月2日開始供給28D和14D資金，其對(duì)應(yīng)的到期日均為節(jié)后第三個(gè)交易日;2019年分別于1月14日和30日開始供給28D和14D資金，對(duì)應(yīng)的到期日分別為節(jié)后第一個(gè)和第三個(gè)交易日;2020年于1月15日開始供給14D資金，到期日略早于原定的節(jié)后首日。(注：2017年、2018年初的14D是“例行”的，因此我們不對(duì)其進(jìn)行案例分析。)

我們對(duì)于收益率曲線長端的判斷：

目前10Y國債收益率與其中性值較為接近，正處于估值的舒適區(qū)間內(nèi)。我們預(yù)計(jì)，未來較長的一段時(shí)間內(nèi)，10Y國債收益率將基本運(yùn)行于[3.0%，3.3%]之間，大幅向上和向下突破的難度均較大。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場的不理智行為導(dǎo)致債券市場波動(dòng)加大。