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出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

(資料圖片僅供參考)

作者：鄭權(quán)

近日，42家純證券業(yè)務(wù)上市券商2025年半年報(bào)披露完畢。42家上市券商2025年上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2519億元，同比增長(zhǎng)31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1040億元，同比增長(zhǎng)65%。

分業(yè)務(wù)看，自營(yíng)投資業(yè)務(wù)成為業(yè)績(jī)“頂梁柱”。2025年上半年，42家券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)自營(yíng)投資收入1123.53億元（根據(jù)“自營(yíng)投資收入=投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)-對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益”公式計(jì)算，下同），同比增長(zhǎng)53.53%，收入占比近45%。其中，中信證券2025年上半年自營(yíng)投資收入最高，為190.52億元；中銀證券自營(yíng)投資收入最低，僅1.22億元。

從自營(yíng)投資收益率的角度分析，中銀證券2025年上半年的投資收益率（收益率=自營(yíng)投資收入/自營(yíng)資產(chǎn)均值，年化收益率再乘以2；自營(yíng)資產(chǎn)均值=（期初自營(yíng)資產(chǎn)+期末自營(yíng)資產(chǎn)）/2，自營(yíng)資產(chǎn)=交易性金融資產(chǎn)+債權(quán)投資+其他債權(quán)投資+其他權(quán)益工具投資+衍生金融資產(chǎn)，下同）最低，僅有1.52%；此外光大證券的投資收益率低于2%。

中銀證券不僅今年上半年自營(yíng)收入、投資收益率墊底，而且自營(yíng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例最低。2025年上半年，42家上市券商自營(yíng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的均值為50.29%，而中銀證券的占比僅為20.52%；中銀證券的自營(yíng)投資收入占比更低，僅為8.14%，遠(yuǎn)低于42家券商平均值45%。

中銀證券自營(yíng)收入、投資收益率皆墊底

2025年上半年，42家券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)自營(yíng)投資收入1123.53億元，同比增長(zhǎng)53.53%。其中，中銀證券自營(yíng)投資收入最低，僅1.22億元。

2024年上半年，中銀證券自營(yíng)投資收入為1.82億元，2025年上半年降幅高達(dá)32.55%，在行情火熱的上半年與行業(yè)趨勢(shì)背離。

2025年上半年，我國(guó)股票市場(chǎng)主要指數(shù)呈上漲態(tài)勢(shì)，萬(wàn)得全A上漲5.83%、上證指數(shù)上漲2.76%、深證成指上漲0.48%； 債券市場(chǎng)總體呈現(xiàn)高波動(dòng)震蕩行情，中證全債指數(shù)上漲1.14%。今年第二季度，股債表現(xiàn)均較好，金融投資資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)提升。2025Q2上證綜指上漲3.3%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲2.3%，滬深300指數(shù)上漲1.3%；中債總財(cái)富指數(shù)上漲1.5%。

中銀證券不僅自營(yíng)投資收入少，并且收益率低。2025年上半年末，中銀證券自營(yíng)投資資產(chǎn)合計(jì)148.88億元，2025年年初的金額為173.54 億元，平均值為161.21億元，投資收益率僅為1.52%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于42家上市券商的平均值3.46%。

中銀證券投資收益率低或與其股票資產(chǎn)占比有關(guān)。2025年上半年末，中銀證券交易性金融資產(chǎn)合計(jì)126.9億元，其中股票資產(chǎn)6.75億元，占比5.32%。

中銀證券自營(yíng)收入占比、自營(yíng)資產(chǎn)占比皆顯著偏低

從自營(yíng)收入占比、自營(yíng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例看，中銀證券的數(shù)據(jù)同樣墊底。

2025年上半年，中銀證券1.22億元的自營(yíng)收入占總營(yíng)收的比值為8.14%，在42家券商中墊底，遠(yuǎn)低于42家的平均值45%。

2025年上半年，中銀證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.05億元，同比增長(zhǎng)20.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.65億元，同比增長(zhǎng)33.13%。無(wú)論是營(yíng)收規(guī)模還是凈利潤(rùn)規(guī)模，中銀證券的排名都在30名以后，屬于中小券商。

對(duì)于中小券商而言，自營(yíng)業(yè)務(wù)是對(duì)業(yè)績(jī)彈性十分大的業(yè)務(wù)，不少中小券商的自營(yíng)收入占比較高。而中銀證券的占比僅是個(gè)位數(shù)，不僅低于45%左右的均值，更是比排倒數(shù)第二名的中泰證券（18.27%）還要低50%以上。

從資產(chǎn)角度講，中銀證券2025年上半年末148.88 億元的自營(yíng)投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為20.52%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于50.29%的均值。因此，中銀證券如果在自營(yíng)業(yè)務(wù)上發(fā)力，未來(lái)業(yè)績(jī)或有較大提升空間。

研究認(rèn)為，未來(lái)的自營(yíng)業(yè)務(wù)，大型券商應(yīng)堅(jiān)持非方向低波動(dòng)絕對(duì)回報(bào)策略，中小券商應(yīng)注重發(fā)展非資本金依賴(lài)型業(yè)務(wù)。具體到權(quán)益自營(yíng)，大型券商發(fā)力場(chǎng)外期權(quán)和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，中小券商側(cè)重收益互換，固收自營(yíng)方面，大型券商轉(zhuǎn)型FICC，中小券商突出銷(xiāo)售交易性?xún)r(jià)比。提升資產(chǎn)負(fù)債匹配下的用表能力及大類(lèi)資產(chǎn)配置能力或是自營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展的長(zhǎng)期方向。